اتش سي: ربحية الشرقية للدخان ستظل قوية رغم التحديات في السوق الاستهلاكي المصري
صرحت باكينام الإتربري محلل القطاع الإستهلاكي بشركة اتش سي قائلة: ” أدى توافر النقد الأجنبي، وتعديل الشرائح الضريبية، وارتفاع الأسعار إلى تحسن أساسيات الشرقية، من وجهة نظرنا: بعد فترة صعبة خلال عام 2023 وجزء من عام 2024، شهدت الشركة عدة تطورات إيجابية. في الربع الأخير من العام المالي 22/23 والعام المالي 23/24، انخفض حجم مبيعات السجائر المحلية لديها بشكل كبير، ويرجع ذلك أساسًا إلى نقص الدولار وارتفاع أسعار التبغ الخام.
في تلك الفترة، عانت مصر من أزمة في العملات الأجنبية، مما حد من قدرة الشركة على استيراد التبغ الخام. ونتيجة لذلك، انخفض حجم مبيعاتها بحوالي 46% على أساس سنوي ليصل إلى 8,660 مليون سيجارة في الربع الأخير من العام المالي 22/23، وبحوالي 26% على أساس سنوي إلى 43,158 مليون سيجارة في العام المالي 23/24، وذلك مقارنة بمتوسط حجم مبيعات ربع سنوي يبلغ 16,306 مليون سيجارة ومستوى سنوي يبلغ 64,919 مليون سيجارة في الأعوام الثلاثة السابقة. ومع ذلك، بحلول الربع الأخير من العام المالي 23/24
بدأت أحجام المبيعات في التعافي بعد قرار تحرير سعر الصرف في 6 مارس وصفقة “رأس الحكمة” باستثمارات 35 مليار دولار، مما أدى إلى تحسين سيولة الدولار لدى البنوك وبالتالي تسهيل استيراد المواد الخام. ارتفعت أحجام مبيعات الشرقية للدخان بحوالي 28% على أساس سنوي في الربع الرابع من العام المالي 23/24، وحوالي 70% على أساس سنوي في الربع الأول من العام المالي 24/25، وحوالي 33% على أساس سنوي في الربع الثاني من العام المالي 24/25،
ولكنها انخفضت بحوالي 19% على أساس ربع سنوي في الربع الثالث من العام المالي 24/25 بسبب موسمية شهر رمضان في مارس. على صعيد التسعير، رفعت الشرقية للدخان أسعار البيع في نوفمبر 2024 بنحو 12%، إلا أن هذه الزيادة لم تكن كافية لاستعادة هوامش ربحها. وفي 29 يونيو 2025، سمحت الحكومة بإجراء استثنائي بزيادة الحد الأقصى لسعر التجزئة للشريحة الضريبية الأولى بحوالي 23% ليصبح 48.0 جنيه مصري للعلبة
مما سمح للشركة بزيادة أسعار التجزئة في 18 يوليو بنحو 14%، ومهد لها الطريق للعودة إلى هوامش ربحها المرتفعة التي كانت عليها قبل أزمة العملات الأجنبية. كما وافقت الحكومة على زيادة الضريبة الموحدة على السجائر المحلية بمقدار 0.50 جنيه مصري للعلبة للشريحة الاولي من الضرائب، وهو أمر إيجابي أيضًا نظرًا لأن الضريبة الموحدة الجديدة البالغة 5 جنيهات مصرية للعلبة تمثل 10.4% من سعر التجزئة البالغ 48 جنيهًا مصريًا للعلبة،
مقارنةً بالضريبة الموحدة السابقة البالغة 4.50 جنيه مصري للعلبة، والتي تمثل 11.6% من سعر التجزئة البالغ 38.9 جنيه مصري للعلبة. كما زادت الشركة تغطية مخزونها إلى 11.3 شهرًا في الربع الثالث من العام المالي 24/25، من 7.1 شهرًا في الربع الثاني من العام المالي 24/25 وشهرين ونصف في الربع الأول من العام المالي 24/25، وذلك لتخفيف الضغوط التضخمية. باعت الشركة مصنعها رقم 9 لشركة المتحدة للتبغ في يوليو 2024 مقابل 1.58 مليار جنيه مصري، وبالتالي توقفت عن تسجيل إيرادات التأجير منه بدءًا من الربع الثاني من العام المالي 24/25. ”
اختتمت الإتربي تحليليها مردفة: ” نتوقع أن ينمو صافي ربح الشرقية للدخان بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 14% خلال الفترة المتوقعة من العام المالي 26/27 إلى 29/30، مما يدعم توزيعات الأرباح المستقبلية: في العام المالي 25/26، نتوقع أن تنمو الإيرادات بنحو 49% على أساس سنوي إلى 58.7 مليار جنيه مصري (أعلى بحوالي 32% من تقديراتنا السابقة)، ونعزى ذلك بشكل كبير إلى زيادة أسعار المصنع المحلية بنحو 33% على أساس سنوي إلى 17.1 جنيه مصري للعلبة (مقابل تقديراتنا السابقة البالغة 11.4 جنيه مصري للعلبة)،
بينما نتوقع ارتفاع حجم المبيعات بنحو 12% على أساس سنوي إلى 64,831 مليون سيجارة (أقل بقليل من تقديراتنا السابقة البالغة 68,416 مليون سيجارة). نفترض أيضًا زيادة إضافية في الشريحة الضريبية بنحو 12% متوقعة في الربع الثاني من العام المالي 25/26 إلى 53.8 جنيه مصري للعلبة من 48.0 جنيه مصري للعلبة، بافتراض سعر تجزئة يبلغ 50.0 جنيه مصري للعلبة (وسعر مصنع يبلغ 18.7 جنيه مصري للعلبة) بحلول الربع الرابع من العام المالي 25/26. على مدار فترة توقعاتنا للأعوام المالية 26/27–29/30، نتوقع أن تنمو الإيرادات بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 10%،
مدعومة بنمو في حجم المبيعات والأسعار يبلغ حوالي 2% و8% على التوالي، وذلك مع استقرار أحجام المبيعات واستمرار زخم زيادات الأسعار. كما أننا نقدر أن هامش مجمل الربح للعام المالي 25/26 سيتوسع بنحو 9 نقاط مئوية تقريباً على أساس سنوي إلى حوالي 39%، مدعومًا بزيادة الأسعار وكفاءة التكاليف المرتبطة ببرنامج التقاعد المبكر،
وأن يبلغ متوسط حوالي 44% على مدار فترة توقعاتنا للأعوام المالية 26/27–29/30. نتوقع أن يرتفع هامش الربح قبل الفوائد والضرائب بحوالي 10 نقاط مئوية على أساس سنوي إلى حوالي 37% في العام المالي 25/26، ويبلغ متوسط حوالي 42% على مدار فترة توقعاتنا للأعوام المالية 26/27–29/30.
كما أننا نتوقع أن تسجل الشركة مخصصات بقيمة 2.43 مليار جنيه مصري في العام المالي 24/25 لبرنامج التقاعد المبكر لديها، بافتراض انضمام 2,000 موظف للبرنامج، مما سيؤدي إلى توفير سنوي بقيمة 529 مليون جنيه مصري حسب أرقامنا، ونتوقع أن تتوقف الشركة عن تسجيل المخصصات بعد العام المالي 24/25. ونتيجة لتوسع الهوامش، وتخفيض التكاليف، ودخل الاستثمار الكبير من المتحدة للتبغ، خاصة بعد قيامها بزيادة أسعار بيعها في يوليو،
نتوقع أن تنمو ربحية سهم الشرقية للدخان بمعدل نمو سنوي مركب يبلغ حوالي 14% متوقع خلال الفترة من العام المالي 26/27 إلى 29/30، مما يدعم توزيعات الأرباح المستقبلية. بينما حافظت الشركة باستمرار على صافي مركز نقدي، فقد تحولت إلى صافي مركز دين بقيمة 2.31 مليار جنيه مصري في الربع الثالث من العام المالي 24/25، وذلك بالتوازي مع استراتيجيتها لتكوين مخزون بهدف التحوط ضد الضغوط التضخمية.
ومع ذلك، بافتراض تخفيض دورة التحويل النقدي إلى تسعة أشهر في الربع الرابع من العام المالي 24/25، من حوالي 15 شهرًا في الربع الثالث من العام المالي 24/25، نتوقع أن تبدأ الشركة في العودة إلى صافي مركز نقدي بقيمة 8.10 مليار جنيه مصري في الربع الرابع من العام المالي 24/25، وأن تحتفظ به حتى نهاية فترة توقعاتنا. ”
